Un hombre camina frente a un tablero electrónico de cotizaciones que muestra el precio de las acciones en la Bolsa de Tokio (izq.) y el tipo de cambio del yen japonés frente al dólar estadounidense (der.) en Tokio el 6 de agosto de 2024.
Kazuhiro Nogi | afp | Imágenes falsas
Es demasiado pronto para dar el visto bueno al rápido desmantelamiento de las «operaciones de carry trade», han dicho los estrategas, advirtiendo a los inversores que el desmantelamiento aún puede tener más margen de expansión.
Las operaciones de carry trade se refieren a operaciones en las que un inversor toma prestado en una moneda con tasas de interés bajas, como el yen japonés, y reinvierte el dinero obtenido en activos con mayor rendimiento en otra parte.
La estrategia cambiaria ha sido muy popular en los últimos años, en particular porque los inversores esperaban que el yen japonés se mantuviera barato y que las tasas de interés japonesas se mantuvieran bajas.
Sin embargo, el carry trade financiado con yenes comenzó a desmantelarse agresivamente la semana pasada, ya que las alzas de las tasas de interés por parte del Banco de Japón fortalecieron al yen y llevaron a una dramática liquidación en los mercados globales.
Richard Kelly, director de estrategia global de TD Securities, dijo que estaría «muy indeciso» a la hora de declarar el fin del proceso de carry trade, a pesar de las sugerencias de algunos economistas de que la reducción podría estar prácticamente completa.
«Me opondría a muchas de esas narrativas. No tenemos datos reales para fijar el precio de las operaciones de carry trade que conozcamos», dijo Kelly el lunes en el programa «Squawk Box Europe» de la CNBC.
«Creo que todavía hay mucho por mejorar, especialmente si se tiene en cuenta lo infravalorado que está el yen. Eso va a cambiar las valoraciones en los próximos uno o dos años y tendrá efectos indirectos».
Los economistas han dicho que es difícil evaluar con precisión la magnitud del carry trade en yenes, ya que las estimaciones varían ampliamente. Algunos analistas, utilizando las inversiones de cartera extranjeras de Japón, dicen que el carry trade en yenes podría ascender a 4 billones de dólares. Reuters informó.
Sin embargo, los analistas de TS Lombard dijeron en una nota de investigación la semana pasada que los inversores podrían necesitar encontrar hasta 1,1 billones de dólares para pagar los préstamos adquiridos mediante carry trade en yenes.
La estrategia del Japón «real»
«Si observas nuestros modelos en este momento, de manera similar a algunos de los sentimientos que estás viendo en el mercado, te están diciendo que deberías volver a comprar en el carry trade. Deberías comprar en MEX y Brasil y algunos de estos activos de mayor rendimiento. [and] «Estamos empezando a vender en corto algunas de las monedas de los financiadores», dijo Kelly.
«Creo que probablemente eso esté mal. Creo que hay un cambio estructural. [Bank of Japan] «Todavía va a ser necesario ajustar la política monetaria, el yen todavía está fundamentalmente infravalorado, la Reserva Federal está empezando a relajar su política monetaria, lo que va a cambiar algunos de estos diferenciales de tasas de interés en la dirección equivocada», continuó.
«Por lo tanto, no volvería a comprar algunas de estas acciones de alto rendimiento. [emerging market] Activos. Probablemente buscaría invertir en yenes, aún en un entorno de posiciones largas en dólares. Creo que es la operación correcta, pero se trata de datos estructurales más que de datos de alta frecuencia a corto plazo».
La bandera nacional japonesa se ve en la sede del Banco de Japón (BoJ) en Tokio el 31 de julio de 2024. El Banco de Japón elevó su tasa de interés principal el 31 de julio por segunda vez en 17 años, en otro paso fuera de su programa masivo de flexibilización monetaria.
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Los comentarios de Kelly se producen mientras los participantes del mercado se preparan para las cifras clave de inflación de Estados Unidos para obtener una mejor idea de la salud de la economía más grande del mundo.
El índice de precios al productor de Estados Unidos, una medida de los precios al por mayor, se publicará el martes y el índice de precios al consumidor se dará a conocer el miércoles. Las lecturas podrían impulsar a la Reserva Federal a comenzar a recortar las tasas de interés a partir del próximo mes.
La semana pasada, una fuerte liquidación de activos de riesgo se debió en parte a unos datos económicos estadounidenses más débiles de lo esperado. Las cifras hicieron que los inversores se preocuparan de que la Reserva Federal pudiera estar retrasada en la reducción de las tasas de interés para evitar una recesión.
«De hecho, creo que la corrección masiva y violenta que tuvimos la semana pasada fue bastante saludable porque obliga a los inversores a centrarse en cuál es la verdadera estrategia para Japón», dijo Jesper Koll, director experto de Monex Group, al programa «Squawk Box Asia» de CNBC el martes.
«La verdadera estrategia japonesa no es simplemente una rápida operación de carry trade, endeudándose a tasas de interés cercanas a cero en Japón e invirtiendo en activos de alto rendimiento. La verdadera estrategia japonesa para invertir es el beneficio de la reestructuración corporativa, el primer crecimiento sostenible de los salarios reales que se está produciendo. Por lo tanto, hay que centrarse en la economía interna en lugar de en la economía en expansión que se generó con tasas de interés cero», dijo Koll.
¿Qué sigue para el yen?
Los analistas de Barclays dijeron que la presión sistemática de venta no parece haberse agotado aún y que es «demasiado pronto» para decir que está todo bien para que se deshagan las operaciones de carry trade.
«Es probable que los inversores se mantengan nerviosos durante las próximas semanas, ya que la liquidez seguirá siendo escasa y las asignaciones de riesgo reducidas. Esperamos que la volatilidad se mantenga elevada, lo que debería seguir perjudicando las operaciones de carry trade en mercados emergentes», dijeron los analistas de Barclays en una nota de investigación publicada el domingo.
«No recomendaríamos frenar este movimiento en las tasas de los mercados emergentes por ahora y vemos oportunidades selectivas dadas las incertidumbres sobre la economía estadounidense», agregaron.
No todo el mundo está tan preocupado por el impacto a largo plazo de la desmantelación de las operaciones de carry trade. Algunos economistas creen que la mayor parte de las perturbaciones inmediatas causadas por las operaciones de carry trade financiadas con yenes ya se han superado.
«Nuestro escenario base sigue siendo que la reciente serie de malos datos probablemente se deba más a una perturbación temporal que al comienzo de una desaceleración grave, lo que nos sugiere que el reciente repunte de los activos y monedas de riesgo continuará», dijo Jonas Goltermann, economista jefe adjunto de mercados de Capital Economics, en una nota de investigación publicada el viernes.
«En cuanto a la tan discutida corrección del carry trade del yen, nuestra sensación es que la mayor parte de las perturbaciones inmediatas en ese frente ya son cosa del pasado, pero esperamos que el yen mantenga sus ganancias recientes y, probablemente, siga avanzando en los próximos meses y hasta 2025», dijo Goltermann.
— Michael Bloom y Dylan Butts de CNBC contribuyeron a este informe.
