John C. Williams, presidente y director ejecutivo del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, Lael Brainard, vicepresidenta de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, y Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, caminan por el Parque Nacional Teton donde Líderes financieros de todo el mundo se reunieron para el Simposio Económico de Jackson Hole en las afueras de Jackson, Wyoming, el 26 de agosto de 2022.
Jim Urquhart | Reuters
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, proclamó el viernes que el banco central tiene la responsabilidad «incondicional» de aliviar la inflación y expresó su confianza en que «hará el trabajo».
Pero un papel publicado en la misma cumbre de Jackson Hole, Wyoming, donde habló Powell, se sugiere que los políticos no pueden hacer el trabajo por sí mismos y, de hecho, podrían empeorar las cosas con aumentos agresivos de las tasas de interés.
En el caso actual, la inflación está siendo impulsada en gran medida por el gasto fiscal en respuesta a la crisis de Covid, y simplemente aumentar las tasas de interés no será suficiente para hacerla bajar, investigadores Francesco Bianchi de la Universidad Johns Hopkins y Leonardo Melosi de la Fed de Chicago. escribió en un libro blanco publicado el sábado por la mañana.
“Las recientes intervenciones fiscales en respuesta a la pandemia de Covid han alterado las creencias del sector privado sobre el marco fiscal, acelerando la recuperación pero también determinando un aumento de la inflación fiscal”, dijeron los autores. «Este aumento de la inflación no podría haberse evitado simplemente ajustando la política monetaria».
La Fed, entonces, puede reducir la inflación «solo cuando la deuda pública pueda estabilizarse con éxito mediante planes fiscales futuros creíbles», agregaron. El documento sugiere que, sin restricciones en el gasto fiscal, las subidas de tipos encarecerán el coste de la deuda y aumentarán las expectativas de inflación.
Las expectativas importan
Bianchi y Melosi argumentan que un compromiso de la Fed simplemente no es suficiente, aunque están de acuerdo en el aspecto de las expectativas.
En cambio, dicen que los altos niveles de deuda federal y los continuos aumentos del gasto del gobierno ayudan a alimentar la percepción pública de que la inflación seguirá siendo alta. El Congreso gastó unos $ 4.5 billones en programas relacionados con Covid, según USAspending.gov. Esos desembolsos resultaron en un déficit presupuestario de $3,1 billones en 2020, un déficit de $2,8 billones en 2021 y un déficit de $726 mil millones durante los primeros 10 meses del año fiscal 2022.
En consecuencia, la deuda federal ronda el 123% del producto interno bruto, ligeramente por debajo del récord del 128% en 2020 marcado por Covid, pero aún muy por encima de todo lo visto desde al menos 1946, justo después del atracón de gastos de la Segunda Guerra Mundial.
«Cuando los desequilibrios fiscales son grandes y la credibilidad fiscal se desvanece, puede resultar cada vez más difícil para la autoridad monetaria (en este caso, la Fed) estabilizar la inflación en torno a su objetivo deseado», según el documento.
Además, la investigación encontró que si la Reserva Federal continúa su camino de aumento de tasas, podría empeorar las cosas. Eso se debe a que las tasas más altas significan que los $30,8 billones en deuda del gobierno se vuelven más costosos de financiar.
Dado que la Fed ha elevado las tasas de interés de referencia en 2,25 puntos porcentuales este año, las tasas de interés del Tesoro se han disparado. En el segundo trimestre, el interés pagado sobre la deuda total fue un récord de $ 599 mil millones en una tasa anual ajustada estacionalmente, según datos de la Reserva Federal.
‘Un círculo vicioso’
El documento presentado en Jackson Hole advirtió que sin políticas fiscales más estrictas, «surgiría un círculo vicioso de tasas de interés nominales crecientes, inflación creciente, estancamiento económico y aumento de la deuda».
En sus comentarios, Powell dijo que la Fed está haciendo todo lo posible para evitar un escenario similar al de las décadas de 1960 y 1970, cuando el aumento del gasto público junto con una Fed que no estaba dispuesta a mantener tasas de interés más altas llevaron a años de estanflación, o crecimiento lento y aumento de la inflación. Esa condición persistió hasta que el entonces presidente de la Fed, Paul Volcker, lideró una serie de alzas extremas de tasas que finalmente llevaron a la economía a una profunda recesión y ayudaron a controlar la inflación durante los siguientes 40 años.
«¿Persistirán las presiones inflacionarias en curso como en las décadas de 1960 y 1970? Nuestro estudio subraya el riesgo de que un patrón persistente similar de inflación pueda caracterizar los próximos años», escribieron Bianchi y Melosi.
Agregaron que «el riesgo de inflación alta persistente que experimenta hoy la economía estadounidense parece explicarse más por la combinación preocupante de la gran deuda pública y el debilitamiento de la credibilidad del marco fiscal».
«Por lo tanto, la receta utilizada para derrotar a la Gran Inflación a principios de la década de 1980 podría no ser efectiva hoy», dijeron.
La inflación se enfrió un poco en julio, en gran parte gracias a una caída en los precios de la gasolina. Sin embargo, hubo evidencia de que se extendió en la economía, particularmente en los costos de alimentos y alquiler. Durante el año pasado, el índice de precios al consumidor aumentó a un ritmo del 8,5%. El indicador de «media recortada» de la Fed de Dallas, un criterio favorito de los banqueros centrales que arroja altibajos extremos de los componentes de inflación, registró un ritmo de 12 meses de 4,4% en julio, la lectura más alta desde abril de 1983.
Aún así, muchos economistas esperan que varios factores conspiren para reducir la inflación, ayudando a la Fed a hacer su trabajo.
«Los márgenes caerán, y eso ejercerá una fuerte presión a la baja sobre la inflación. Si la inflación cae más rápido de lo que espera la Fed en los próximos meses, ese es nuestro caso base, la Fed podrá respirar más tranquila», escribió. Ian Shepherdson, economista jefe de Pantheon Macroeconomics.
Ed Yardeni de Yardeni Research dijo que Powell no reconoció en su discurso el papel que las alzas de la Fed y la reversión de su programa de compra de activos han tenido en el fortalecimiento del dólar y la desaceleración de la economía. El dólar alcanzó el lunes su nivel más alto en casi 20 años en comparación con una canasta de sus pares.
«Asi que [Powell] pronto se arrepienta de haber girado hacia una postura más agresiva en Jackson Hole, lo que pronto podría obligarlo a girar una vez más hacia una postura más moderada», escribió Yardeni.
Pero el documento de Bianchi-Melosi subrayó que se necesitará más que un compromiso de subir las tasas para reducir la inflación. Extendieron el argumento para incluir la pregunta de qué pasaría si: ¿Qué hubiera pasado si la Fed hubiera comenzado a subir antes, después de pasar gran parte de 2021 descartando la inflación como «transitoria» y sin justificar una respuesta política?
«El aumento de las tasas, por sí solo, no habría evitado el reciente aumento de la inflación, dado que [a] gran parte del aumento se debió a un cambio en la combinación de políticas percibida”, escribieron. “De hecho, aumentar las tasas sin el respaldo fiscal apropiado podría resultar en una estanflación fiscal. En cambio, conquistar la inflación posterior a la pandemia requiere políticas monetarias y fiscales mutuamente consistentes que proporcionen un camino claro tanto para la tasa de inflación deseada como para la sostenibilidad de la deuda».
