NUEVA YORK (AP) — Una de las señales de advertencia más confiables de una recesión económica está brillando de forma alarmante.
Se observa la «curva de rendimiento» en busca de pistas sobre cómo se siente el mercado de bonos con respecto a las perspectivas a largo plazo de la economía estadounidense. El martes, una parte seguida de cerca de la curva de rendimiento volvió a encenderse por segunda vez este año.
¿QUÉ ES LA CURVA DE RENDIMIENTO?
En el centro del mundo de las inversiones están los bonos del Tesoro, los pagarés que el gobierno de EE. UU. entrega a los inversores que le prestan dinero. La curva de rendimiento es un gráfico que muestra cuánto están pagando en interés diferentes bonos del Tesoro.
Por un lado, están los bonos del Tesoro a más corto plazo, que se pagan en unos pocos meses o en un par de años. En el otro extremo del gráfico están los bonos del Tesoro a más largo plazo, que tardan 10 años o décadas en madurar. Los rendimientos a corto plazo siguen de cerca las expectativas de lo que hará la Reserva Federal con las tasas de interés a un día, mientras que los rendimientos a largo plazo se mueven más en función de las expectativas de crecimiento económico e inflación en el futuro.
Por lo general, los bonos del Tesoro a largo plazo ofrecen rendimientos más altos que los de corto plazo, lo que da como resultado un gráfico con una línea inclinada hacia arriba. Eso se debe en parte a que los inversores normalmente exigen rendimientos más altos para guardar su dinero por más tiempo, dada la posibilidad de futuros aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal y el riesgo de inflación. Pero cuando los inversionistas están preocupados por una fuerte recesión, tal vez porque la Fed está elevando las tasas a corto plazo demasiado rápido, están dispuestos a aceptar menos por un Tesoro que vence muchos años en el futuro.
Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo son más altos que los rendimientos de los bonos a largo plazo, los observadores del mercado lo llaman una «curva de rendimiento invertida». Y cuando ese gráfico tiene una línea con pendiente descendente, Wall Street comienza a ponerse nervioso.
¿POR QUÉ CUIDAR?
Toda la charla sobre gráficos y rendimientos es difícil de digerir. Se considera que una inversión en la curva de rendimiento es un predictor confiable de una recesión, aunque a veces se han invertido sin que haya una recesión seguida.
Algunos observadores del mercado, incluidos los funcionarios de la Reserva Federal, consideran que la relación entre los bonos del Tesoro a 3 meses y a 10 años es más importante. Cada recesión en los últimos 60 años ha estado precedida por una inversión de la curva de rendimiento entre los bonos del Tesoro a tres meses y a 10 años.
Por lo general, hay algún retraso entre los dos. Una regla general dice que lleva alrededor de un año después de que el rendimiento del Tesoro a tres meses supere el rendimiento a 10 años antes del inicio de la recesión, según el Banco de la Reserva Federal de Cleveland.
¿QUÉ ESTÁ PASANDO AHORA?
Al 1,60 %, el rendimiento a tres meses sigue estando muy por debajo del rendimiento a 10 años del 3,36 %, por lo que no hay inversión allí.
Pero el martes, el rendimiento del Tesoro a dos años cruzó por encima del rendimiento a 10 años, en 3,39%. Los dos rendimientos cambiaron previamente a principios de abril. Otras partes menos seguidas de la curva de rendimiento también ya están invertidas. Aunque son menos consistentes en la predicción de recesiones como el rendimiento a tres meses frente al de 10 años, muestran que la tendencia se inclina hacia el pesimismo.
Tras una inversión en 2019, la economía mundial se hundió en una recesión en menos de un año. En ese momento, sin embargo, el mercado de bonos no vio venir la pandemia. Se centró en las tensiones comerciales mundiales y la desaceleración del crecimiento.
Ahora, el rendimiento a dos años está aumentando a medida que los inversores se convencen de que la Fed actuará de manera más agresiva. El banco central ya ha retirado su tasa clave a un día de su mínimo histórico para tratar de reducir la alta inflación y se está preparando para subir las tasas varias veces más. La Fed ha indicado que puede hacerlo por el doble de la cantidad habitual en algunas reuniones.
Un informe del viernes que mostró que la inflación está empeorando solidificó las expectativas entre muchos inversores de que la Fed subirá las tasas de interés a un día al doble, o quizás al triple, de lo habitual en su próxima reunión.
El rendimiento de dos años se ha más que cuadruplicado solo en 2022. El rendimiento a 10 años también ha aumentado, pero no tan rápido.
¿ENTONCES LA CURVA DE RENDIMIENTO SÓLO REFLEJA EL PENSAMIENTO DEL MERCADO DE BONOS?
También podría tener efectos reales en la economía. Los bancos, por ejemplo, ganan dinero tomando dinero prestado a tasas de corto plazo y prestándolo a tasas de largo plazo. Cuando esa brecha es amplia, obtienen más ganancias.
Sin embargo, una curva de rendimiento invertida complica eso. Si hace que los bancos corten los préstamos, y por lo tanto las oportunidades de crecimiento para las empresas, podría ayudar a apretar los frenos de la economía.
¿ES UN PREDICTOR PERFECTO?
No, una curva de rendimiento invertida ha enviado falsos positivos antes. Los rendimientos a tres meses y a 10 años se invirtieron a finales de 1966, por ejemplo, y no se produjo una recesión hasta finales de 1969.
Algunos observadores del mercado también han sugerido que la curva de rendimiento ahora es menos significativa porque las medidas hercúleas de los bancos centrales del mundo han distorsionado los rendimientos. Durante la pandemia, la Reserva Federal compró billones de dólares en bonos para mantener bajos los rendimientos a largo plazo, después de reducir las tasas de interés a un día a casi cero. Pronto, comenzará a permitir que esos bonos salgan de su balance general, lo que debería agregar presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo.
¿DEBO ENTRAR EN PÁNICO?
El presidente de la Fed, Jerome Powell, diría que no. A principios de este año, dijo que presta más atención a los primeros 18 meses de la curva de rendimiento que a lo que sucede entre los rendimientos a dos y 10 años.
“Eso tiene el 100% del poder explicativo de la curva de rendimiento”, dijo, y no está invertido.
Y a pesar de que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y diez años se invirtieron dos veces este año, pueden ser solo destellos temporales en lugar de una tendencia duradera.
Sin embargo, muchos inversores están preocupados por una recesión o la posibilidad de una «estanflación», que sería la dolorosa combinación de alto desempleo y alta inflación.
El mercado de bonos, por supuesto, también parece ser más pesimista. Basta con mirar la curva de rendimiento.
